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Panorama económico y de los mercados 2022

BOK Financial’s investment management team provides perspective on the year ahead and discusses their outlook on key issues affecting the economy and financial markets.

Información y recursos

Reacciones del mercado a la variante Ómicron

Análisis de los últimos movimientos de la Reserva Federal

La SEC aprueba el primer ETF con respaldo de Bitcoin

Detalles sobre los temores en la cadena de suministro y trabajo

Posibles consecuencias tributarias del plan de infraestructura

Estabilidad de empleos y precios

Wyett analiza las preocupaciones por la creciente inflación

¿Se avecina un período inflacionario?

El regreso de los consumidores

Respuestas a sus preguntas

Mark Buntz

Mark Buntz
Vicepresidente ejecutivo
Director, Inversiones alternativas, BOK Financial


¿Qué piensa acerca de comprometer dinero nuevo en el mercado del patrimonio privado? ¿Le preocupan las valuaciones? ¿En qué deberían estar pensando los inversores?

 

Las valuaciones siempre importan, pero veo tres formas de abordar las preocupaciones de los inversores.

En primer lugar, cuando las valuaciones son altas, céntrese en las empresas en etapa inicial en que las valuaciones tienden a ser más bajas. Está haciendo una compensación de un riesgo de valuación a un riesgo tecnológico o de ejecución, pero puede mitigar eso con un gerente de patrimonio privado que tenga un buen historial de gestión de ese riesgo.

En segundo lugar, asegúrese de que lo que está invirtiendo sea de muy alta calidad. Muchas empresas tienen un gran éxito con tecnologías altamente disruptivas y modelos comerciales sólidos. Pueden sobrevivir a un problema de valuación que podría ocurrir como resultado de cambios en el macroentorno. Con el tiempo, la tecnología disruptiva ganará y superará un problema de valuación.

En tercer lugar, tenga en cuenta que los fondos de patrimonio privado invierten durante un ciclo. Lo que puede ser una valuación alta hoy tendrá la oportunidad de promediar a la baja. El dinero se pone a trabajar durante un ciclo, no todo en un día.

Otras preguntas respondidas

Experto: Matt Stephani l Presidente l Cavanal Hill Investment Management

La energía definitivamente ha tenido un gran desempeño este año, con un aumento de más del 50% hasta la fecha como sector. Pero piense en 20 años atrás. En la década de 2000, tuvimos una situación en la que estalló la burbuja tecnológica. Como resultado, la tecnología tuvo un rendimiento inferior durante 8 de 9 años de 2000 a 2008, y la energía tuvo un desempeño superador durante ese tiempo. De 2000 a 2008, la energía como sector aumentó del 4% al 13% del S&P 500. Luego, en 2011 tuvimos el auge del petróleo de esquisto bituminoso, en el que el petróleo de esquisto bituminoso comenzó a cubrir más del 100% del crecimiento de la demanda mundial en ocasiones. Las empresas públicas y privadas produjeron demasiado petróleo, lo que provocó el colapso de los precios en 2014/2015 y 2020. Como resultado, a principios de 2021, el sector energético había caído a menos del 3% del S&P 500.

Los inversores aún dudan, ya que han visto estas situaciones de exceso de oferta en el pasado, y existen preocupaciones sobre ESG y energías alternativas, como la eólica, la solar y el hidrógeno. Pero creo que eso no contempla todo el panorama. Podríamos estar en un momento de mayor rendimiento de las acciones de energía. Agregaría la energía a la categoría de acciones cíclicas en este momento, y he aquí por qué:

Las acciones de energía se cotizan desde 5-7X EBITDA, o flujo de efectivo, históricamente por debajo de donde han estado. Mientras tanto, el S&P 500 es 13X de flujo de efectivo... muy por encima de donde ha estado históricamente el S&P 500. Creo que todavía hay oportunidades en esta área. La energía está en el 2.7% del 500% del S&P, pero alguna vez estuvo en el 13%. ¿Va a volver al 13%? Lo dudo, pero sigo pensando que hay oportunidades en esa área. La OPEP está mostrando una gran disciplina en términos de no aumentar la producción, y las empresas públicas de EE. UU. saben que si comienzan a aumentar la producción, los inversores se alejarán de esas acciones. También creo que veremos la recuperación de la demanda a un nuevo máximo para el segundo trimestre del próximo año.

Experto: Matt Stephani l Presidente l Cavanal Hill Investment Management

Tendemos a ver niveles de apalancamiento más altos en las industrias que tienen un crecimiento más lento. A largo plazo, la Reserva Federal quiere que la tasa de interés suba al 2.5% después del 2024, pero el mercado de bonos no está comprando eso, ya que las tasas más altas afectarían a las empresas de menor capitalización. Incluso si se da por sentado que las tasas de interés más altas eventualmente están en el futuro, solo apunta a la necesidad de tener una gestión activa en el espacio de pequeña capitalización, en particular. Sin embargo, creo que la tasa terminal de los fondos federales probablemente sea mucho más pequeña de lo que sugiere el gráfico de puntos de la Fed. Solo sería cauteloso en el sector de pequeña capitalización. Probablemente no sea un gran espacio para indexar porque está seleccionando muchas empresas que tienen niveles de deuda más altos.

Experto: Mark Buntz l Vicepresidente ejecutivo l Director l Inversiones alternativas, BOK Financial

A medida que aumentan las tasas de interés, aumentará la presión a la baja sobre las empresas de tecnología de la información. Fuera de los nombres de tipo Apples y FANG que son marginalmente rentables y crecen muy rápidamente, un aumento en las tasas de interés deprimiría su valor actual. La tecnología no permanecerá en el sector defensivo a medida que aumenten las tasas a largo plazo, pero las tasas tendrían que subir dramáticamente a partir de aquí para tener un gran impacto. Creemos que la expectativa de la Fed en términos de tasas de interés a largo plazo es probablemente demasiado agresiva, pero incluso si ocurre, la mayoría de las empresas con las que estamos tratando en el lado del patrimonio privado no están apalancadas. Si bien las tasas de interés más altas podrían tener algún impacto en la valoración, no es enorme. Depende de la tasa de crecimiento de cada empresa en el futuro.

Experto: Matthew Stephani, CFA l Presidente l Director, Cavanal Hill Investment Management

En cuanto a la tasa impositiva a las ganancias de capital, hay propuestas de aumentarla desde un 28% hasta los niveles marginales más altos permitidos, lo cual podría ascender al 40%. Estas propuestas son bastante severas y los resultados posibles son muy amplios. También es importante recordar que con cada administración siempre se toman medidas impositivas diferentes; por lo tanto, todo cambio en las políticas impositivas podría ser temporal o modificado nuevamente en el futuro. Lo mejor es estar atentos a esto ya que está más que claro que, al menos la propuesta inicial presentada, deberá sortear diversos obstáculos antes de ser aprobada tal y como está. De modo que, las probabilidades de aplicación de las propuestas fiscales aún son muy bajas.

Con respecto a las presiones sobre la venta de acciones, no estoy seguro de que ocurran. Supongamos que quiere vender sus acciones para aprovechar tasas de ganancia de capital más bajas, en relación con el próximo año. Una vez vendidas, ¿cómo sigue el procedimiento?

Una vez que se vendan sus acciones, los inversionistas tendrían diversas opciones posibles para aprovechar las ganancias de capital más bajas. En primer lugar, puede considerar las cuentas de ahorro de bajo riesgo, con una rentabilidad casi nula. Después, puede tener en cuenta los bonos de riesgo medio con tasas que ofrecen ganancias mínimas, un tesoro de 10 años tiene una rentabilidad de solo el 1.3%. Por último, tiene los valores de alto riesgo con las ganancias más atractivas de todas. Con este panorama, considero que los valores serían la inversión más atractiva en comparación con las oportunidades alternativas de depósitos y bonos. De modo que no veo porqué el aumento en las tasas de interés sobre las ganancias de capital afectaría de manera dramática a los mercados de valores, ya que ese mercado seguiría siendo el más atractivo, en comparación con las otras alternativas.

Experto: Steve Wyett, CFA | Director especialista en estrategia de inversiones​​​​​​​, BOK Financial

Desde mi punto de vista, no creo que la Reserva Federal vaya a ajustar los préstamos. De hecho, la acción más reciente de la Reserva Federal fue la de suavizar los requisitos a instituciones financieras sistemáticamente importantes (SIFI, en inglés), lo cual les liberó dinero para pagar más en forma de dividendos y recompra de acciones. Una de las principales diferencias a medida que vamos superando esta pandemia, en comparación con recesiones económicas pasadas, es que nuestro sistema financiero está bien capitalizado y tiene mucha liquidez.

En general, las instituciones financieras buscarán formas de aumentar la actividad crediticia a medida que avanzamos en los próximos años. Una parte clave de nuestra perspectiva de crecimiento económico sostenido es la capacidad que tienen las nuevas empresas para iniciar negocios y obtener acceso al capital. El año pasado, cuando ocurrió el cierre relacionado con la pandemia, los bancos tuvieron que usar miles de millones de dólares en reservas para cubrir pérdidas crediticias, como un colchón contra las pérdidas esperadas. A medida que la economía se recuperó, quedó claro que las pérdidas crediticias serían sustancialmente menores que las expectativas anteriores. Por eso, muchos bancos ahora están volviendo a convertir esas reservas en ingresos y su posición de capital general se mantiene por encima de los mínimos regulatorios.

En conclusión, no creemos que la Reserva Federal vaya a restringir los préstamos a medida que avancemos.

Experto: David (Dave) Maher | Vicepresidente ejecutivo​​​​​​​ y Gerente de comercialización y ventas internacionales, BOK Financial

Las restricciones en China son de naturaleza política. En particular, la restricción recae sobre las compañías chinas incluidas en los EE. UU. Esto probablemente sea en respuesta a las críticas que hubo en nuestro país sobre los posibles problemas de seguridad de estas grandes firmas de tecnología chinas. Considero que esto podría impactar, de manera fehaciente, a las inversiones en las compañías chinas. Con estas acciones, los inversionistas deben tener en cuenta que China es un país con régimen comunista y, por lo tanto, con procesos que no necesariamente se aplicarían aquí. China podría tomar medidas más severas y hacer un cambio en las exportaciones de tecnologías.

Experto: Steve Wyett, CFA, Director especialista en estrategia de inversiones​​​​​​​, BOK Financial

Esta pregunta subraya un dilema muy interesante para la Reserva Federal, creado por ellos mismos, ya que han sido bastante prescriptivos en cuanto a la comunicación de las políticas monetarias. Desde nuestra perspectiva, la posibilidad de otra reducción en la compra de bonos aumentará si la Reserva hiciera algo inesperado para el mercado. Esto es algo que hemos atestiguado en las últimas reuniones de la FOMC, cuando presentaron su "plan de puntos llenos", una medida tomada según la mirada individual del participante de la FOMC sobre las tasas de interés, y luego, de una reunión a otra, fueron modificándolo. Algunos miembros de la FOMC adelantaron la fecha anticipada para los aumentos esperados en las tasas de interés de las notas del Tesoro de 10 años para subirlas al 1.7% un tanto más rápido. Esto ha modificado bastante el aumento, mientras que Powell, presidente de la Reserva Federal, y otros, intentaron aclarar que el "plan de puntos llenos" no es un pronóstico. Creo que, mientras la Reserva Federal no comunique de manera clara lo que están haciendo, habrá riesgo de que continúen las restricciones en las compras de bonos (taper tantrum). Mientras que la estrategia de reducción siga siendo aplicada dentro de los tiempos comunicados y, siempre que no haya grandes sorpresas en cuanto a la postura económica del país, no creo que se aplique otro taper tantrum como el que vimos años atrás.

La Reserva considera que el actual aumento en los precios, ocasionado por este aumento de los estímulos y la reapertura de la economía, es de naturaleza transitoria y no durará mucho. La transitoriedad en sí no tiene un plazo determinado. No nos queda claro, ¿eso significa tres meses, seis meses, un año o cuánto tiempo? Ese es el debate. Es necesario notar que el crecimiento económico continua a medida que haya un traspaso de esta recuperación, generada por los estímulos financieros para salir de la pandemia, hacia una expansión del sector privado que pueda durar muchos meses.

La Reserva Federal ha comenzado a hablar sobre cómo comenzará a reducir la cantidad de adaptaciones en las políticas monetarias que están brindando. Es importante destacar que esto no significa que la Reserva Federal esté haciendo algún tipo de ajuste, solo van a ser algo con menos adaptaciones. Si bien algunos integrantes del FOMC consideran necesario comenzar a aumentar las tasas a partir del 2022, no lo consideramos viable ya que no esperamos un aumento en las tasas de interés hasta tanto no se complete el proceso de las restricciones. Nosotros creemos que el aumento en las tasas de interés no será antes del 2023 y, depende de cómo se lleve adelante el traspaso de esta recuperación con estímulos hacia la expansión real del sector privado, esto puede demorar todavía un poco más.

La Reserva Federal estaría retrocediendo, y esperamos que así lo haga, ya que queremos una economía que nos permita operar sin necesidad de una cantidad extraordinaria de préstamos monetarios.

Experto: Matthew Stephani, CFA | Presidente, Cavanal Hill Investment Management

Con respecto a los valores, si observa un gráfico de rentabilidad de valores, realmente no hay lugar en el que pudiera haber estado en los mercados de valores en el último trimestre, tres o cinco años que hubiera tenido una rentabilidad negativa. A medida que bajan las tasas de interés, existe actualmente una tasa de descuento sobre las ganancias futuras. Piense en una empresa que tiene muchas ganancias proyectadas para 2030 pero no muchas ahora. Esas ganancias de 2030 se descuentan a una tasa de interés mucho más baja. Eso impulsa las acciones de crecimiento a corto plazo. Esto no significa necesariamente que el crecimiento esté sobrevalorado en relación con el valor, solo significa que el entorno de la tasa de interés es bajo. Creemos que hay mejores oportunidades en las acciones cíclicas que en las defensivas, pero en lugar de jugar eso a nivel nacional, creemos que la oportunidad se encuentra en Europa. ¿Por qué?

Cuando observa el mercado europeo en relación con el mercado estadounidense por sector, el 44% de las acciones de EAFE se encuentra en el sector industrial, de energía, financiero y de materiales. Solo el 26% del S&P 500 está en esos cuatro sectores. Por lo tanto, nos gusta el mercado internacional no solo porque tiene un pequeño giro cíclico, sino, lo que es más importante, piense en lo que está sucediendo con la vacuna. Como mencioné anteriormente, Europa parece estar detrás de EE. UU. en su recuperación y los mercados emergentes están detrás de Europa. Si estos mercados aumentan su PIB como lo hizo EE. UU. en el primer trimestre, hay muchas oportunidades de inversión en algunos de estos sectores cíclicos que tienen más influencia y más base de clientes en Europa.

Experto: Matthew Stephani, CFA | Presidente, Cavanal Hill Investment Management

Si su objetivo de inversión correcto es 60/40 y se ajusta a su perfil de tolerancia al riesgo en un plazo de cinco a 10 años, no haría ningún cambio. No hay nada en el mercado que nos lleve a pensar que necesitamos alterar materialmente la composición del portafolio en este momento. Dicho esto, nos interesan los valores internacionales en este momento, no solo porque esos mercados tienen una exposición más cíclica, sino, lo que es más importante, por su situación en cuanto a la vacuna. En los EE. UU., llegamos al punto donde las vacunas estaban disponibles en todo el país en abril/mayo. Europa parece estar unos dos o tres meses por detrás de nosotros, y luego los mercados emergentes parecen estar entre tres y cinco meses por detrás de Europa.

Entonces, mientras que EE. UU. alcanzó un crecimiento del PIB del 6% en el primer trimestre, la mayor parte del resto del mundo, con la excepción de China, registró un crecimiento negativo del PIB ​​​​​​​en el primer trimestre. Lo que es probable que suceda a medida que avanza el segundo y tercer trimestre, y mientras Europa y luego las economías emergentes continúan vacunando a sus ciudadanos, es que la recuperación del PIB se amplíe para incluir estos mercados internacionales. Como resultado, las inversiones en valores internacionales pueden beneficiarse. No tenemos una mirada negativa con respecto a las acciones de EE. UU., sino que tenemos la misma ponderación en las acciones de EE. UU. con una inclinación hacia las internacional a medida que la recuperación que ya ha comenzado en los EE. UU. se traslada a Europa y al resto del mundo. Por supuesto, todo esto depende de las vacunas y de lo que está sucediendo con la variante Delta del virus, por lo que estamos observando esas cosas muy de cerca. Entonces, si una asignación de 60/40 se ajusta a su perfil de tolerancia al riesgo para ese período de tiempo, no tendría problemas con dejarlo como está. Solo manténgase en contacto con el asesor que está monitoreando el mercado y su portafolio .

Experto: Brian Henderson, CFA | Vicepresidente ejecutivo, Gerente de inversiones​​​​​​​, BOK Financial

Sí, este gráfico muestra que Europa ha experimentado un crecimiento sin precedentes en lo que respecta a su tasa de ahorros, tal como hemos visto aquí en EE. UU. La recuperación de Europa se retrasó un poco debido a un aumento de casos de COVID en el primer trimestre de 2021. Eso llevó a un crecimiento negativo del PIB y alargó su recuperación, colocándolos aproximadamente un trimestre por detrás de EE. UU. Por lo tanto, hay mucha demanda acumulada en Europa. Si bien no tenían la chequera abierta como nosotros aquí con muchos cheques de estímulo, tienen ahorros básicos y sus tasas de ahorros son muy altas, al igual que aquí en los EE. UU.

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